2025年4月以來，在岸與離岸人民幣對美元匯率呈現漸進升值態勢，截至2025年9月4日，在岸人民幣對美元匯率收報于7.1402，較上一交易日上調66個基點，離岸人民幣對美元匯率也維持在7.14左右。近期人民幣升值的背后是多重利好因素疊加共振的結果。

　　外部壓力邊際緩解是人民幣升值的有利條件。特朗普4月份推出“對等關稅”政策以來，美國十年期國債收益率持續下行，中美利差有所收窄。2025年以來，美元指數整體呈現下行趨勢，8月22日，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上發表講話，暗示美聯儲可能降息，人民幣對美元匯率大幅升值。5月以來，中美雙方進行了三輪貿易談判，關稅率降至較低水平，并延長關稅休戰期90天，至2025年11月12日，人民幣貶值預期大大改善。未來美聯儲降息以及貿易談判共識的達成將有助于進一步緩解人民幣匯率外部壓力。

　　經濟基本面持續向好是人民幣升值的核心支撐。2025年第二季度我國GDP同比增長5.2%，高于市場預期，8月份制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為49.4%、50.3%和50.5%，經濟景氣水平總體繼續擴張。7月份，CPI環比上漲0.4%，PPI降幅收窄，環比下降0.2%，擴內需政策效應持續顯現；同時推動大規模設備更新和消費品以舊換新政策成效顯著，帶動相關行業利潤增長。近期A股持續走強，吸引外資持續流入，為人民幣匯率注入了上行動力，6月份境外機構和個人持有境內人民幣股票資產增加至30707.13億元。未來一段時期，中國經濟基本面向好的基調不會改變，人民幣匯率升值有支撐。

　　央行政策有效引導是人民幣升值的穩定基石。4月以來，人民幣對美元中間價持續升值，中國人民銀行釋放出穩定匯率的信號，有效引導市場預期，9月4日，人民幣對美元中間價報7.1052，較上一交易日上調56個基點。2025年至今，中國人民銀行在香港發行了6期中央銀行票據，共計1950億元，有助于調節離岸人民幣流動性，穩定市場預期和離岸人民幣匯率，完善香港人民幣收益率曲線。這些舉措體現了央行維持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定的決心。

　　外匯供求不斷改善是人民幣升值的直接動力。按美元計值，2025年7月，我國國際收支貨物和服務貿易出口3459億美元，進口2699億美元，順差760億美元。7月份貨物貿易順差為6593億元，凸顯中國貿易韌性。按美元計值，2025年一季度，我國經常賬戶順差1654億美元。資本和金融賬戶逆差1407億美元。2025年以來，銀行結售匯差額由負轉正且持續擴大，7月，銀行即遠期（含期權）結售匯順差為456億元；遠期結匯簽約額為354億美元，遠期購匯簽約額為150億美元，市場遠期結匯意愿增強，購匯意愿減弱；剔除遠期履約額后的收匯結匯率上升至55.1%，付匯購匯率下降至56.0%，市場整體結匯意愿增強。近期，跨境資金流入中國股票市場有助于提升人民幣需求，未來人民幣外匯供求利好因素有望延續。

　　總體而言，短期來看，多重利好因素仍將持續，人民幣仍有升值趨勢。然而，長期來看，中美貿易談判尚未達成一致，未來美國關稅政策存在不確定性，美聯儲降息仍未落地，地緣政治局勢依然復雜，人民幣匯率未來可能將保持雙向波動。（作者：何青，中國人民大學長江經濟帶研究院高級研究員；劉旭磊，中國人民大學國家金融研究院助理研究員。本文系中國人民大學科學研究基金［中央高校基本科研業務費專項資金資助］項目成果［24XNN005］的階段性成果。）

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