【本文要點】金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家經(jīng)濟安全的核心，是國家安全的重要組成部分。因此沒有金融安全，就沒有經(jīng)濟安全和國家安全，也沒有國家主權(quán)。在當前的形勢下，金融領(lǐng)域的全面對外開放、高質(zhì)量發(fā)展和金融安全狀態(tài)三者是高度統(tǒng)一的。我們要在全面金融開放的過程中，盯緊完善金融服務、防范金融風險這根弦，維護全面開放環(huán)境下的金融安全，推動金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加快完善金融法律體系建設(shè)，加強金融問題風險評估，加強涉外金融安全信息調(diào)查研究，加強涉外金融安全事件處置和應對準備。

　　我國已基本建成了與中國特色社會主義相適應的以服務實體經(jīng)濟為目標、便民利民的金融服務體系--比較科學的金融宏觀調(diào)控體系、有力的金融監(jiān)管體系、齊全的金融組織體系、有效的金融市場體系。至2019年9月，我國金融業(yè)已形成了覆蓋銀行、證券、保險、基金、期貨等領(lǐng)域，種類齊全、競爭充分的金融機構(gòu)體系。我國銀行業(yè)金融機構(gòu)達到4588家，其中政策性銀行2家、開發(fā)性銀行1家、國有大型商業(yè)銀行6家、全國性股份制商業(yè)銀行12家、城市商業(yè)銀行134家、農(nóng)村商業(yè)銀行1427家、農(nóng)村合作銀行30家、農(nóng)村信用社812家、村鎮(zhèn)銀行1616家、民營銀行17家，信托公司68家，金融租賃公司69家，企業(yè)集團財務公司253家，汽車金融公司25家，消費金融公司23家，金融資產(chǎn)管理公司4家；證券公司131家，基金公司120家，期貨公司149家；保險公司229家。金融業(yè)總資產(chǎn)300萬億元，其中銀行業(yè)268萬億元，規(guī)模居全球第一；債券、股票、保險市場也都成為全球第二大市場；外匯儲備余額3.1萬億美元，多年來穩(wěn)居全球第一。

　　從當前階段面臨的實際情況來看，中國這樣大的金融體量，實現(xiàn)全面開放、促進內(nèi)外高度融合，有利于確保金融安全。從發(fā)展的角度來說，全面對外開放的意義在于用世界規(guī)則倒逼國內(nèi)制度和政策改革，促進中國金融類機構(gòu)健康發(fā)展。從安全的角度講，全面對外開放的意義在于讓中國金融與世界金融融為一體，在融合中實現(xiàn)安全和發(fā)展，切實增強黨和國家影響世界金融的能力。

　　我國金融領(lǐng)域的對外開放在不斷深入推進當中。以前外資涉足金融不超過33%參股，2012年以后到49%，2018年4月28日以后將來將逐步開放到70-80%。外資金融機構(gòu)的在華業(yè)務將不再受工商營業(yè)范圍的限制。原油期貨成功上市并首次引入境外交易者，瑞銀集團成為首家外資券商獲批準，滬倫通得到推進。2018年6月，A股正式納入明晟指數(shù)；9月富時羅素將A股納入其全球股票指數(shù)體系。2019年4月起，彭博公司正式將中國債券納入彭博巴克萊債券指數(shù)。2019年標普已經(jīng)正式進入中國開展業(yè)務。到2020年，中國將實現(xiàn)金融領(lǐng)域更加全面的開放，這包括了股市、債市、銀行、保險等。

　　金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融安全是中國經(jīng)濟安全的核心內(nèi)容，是中國維護主權(quán)安全的底線，必須著力維護好。中國金融市場韌性強，先后經(jīng)受住了1997年亞洲金融危機和2008年國際金融危機的考驗，牢牢守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。在金融全面對外開放的過程中，如何確保金融安全是一個非常重要且具有現(xiàn)實意義的問題。

　　一、加快完善金融立法

　　加快完善金融立法是當務之急。

　　（一）明確價值取向，支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展

　　積極構(gòu)建適合支持經(jīng)濟高質(zhì)量增長的"最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)"，發(fā)展多層次的資本市場，推動金融機構(gòu)更好地為創(chuàng)新活動和中小企業(yè)服務。要優(yōu)化結(jié)構(gòu)，完善金融市場、金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品體系。要堅持質(zhì)量優(yōu)先，引導金融業(yè)發(fā)展同經(jīng)濟社會發(fā)展相協(xié)調(diào)，促進融資便利化、降低實體經(jīng)濟成本、提高資源配置效率、保障風險可控。提供良好的金融環(huán)境與基礎(chǔ)設(shè)施，包括落實競爭中性、推進利率市場化和建設(shè)良好的信用體系。

　　支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，要明確金融需要什么樣的創(chuàng)新以及怎樣創(chuàng)新。大力發(fā)展直接融資，完善多層次資本市場，落實從嚴監(jiān)管理念，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。構(gòu)建適應金融創(chuàng)新的監(jiān)管體制，平衡創(chuàng)新與穩(wěn)定之間的關(guān)系。適應金融創(chuàng)新跨行業(yè)、跨區(qū)域、新技術(shù)的業(yè)務特征，加強監(jiān)管協(xié)調(diào)、功能監(jiān)管與監(jiān)管科技。充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用，堅守科創(chuàng)板定位，穩(wěn)步實施注冊制，優(yōu)化審核與注冊銜接機制。大力推動上市公司提高質(zhì)量，切實把好入口和出口兩道關(guān)，優(yōu)化增量、調(diào)整存量；嚴把IPO審核質(zhì)量關(guān)，充分發(fā)揮資本市場并購重組主渠道作用，暢通多元化退市渠道，促進上市公司優(yōu)勝劣汰；優(yōu)化重組上市、再融資等制度。補齊多層次資本市場體系的短板，推進創(chuàng)業(yè)板改革，加快新三板改革，選擇若干區(qū)域性股權(quán)市場開展制度和業(yè)務創(chuàng)新試點；推進交易所市場債券和資產(chǎn)支持證券品種創(chuàng)新；大力發(fā)展私募股權(quán)投資，豐富期貨期權(quán)產(chǎn)品。狠抓中介機構(gòu)能力建設(shè)，加快建設(shè)高質(zhì)量投資銀行，鼓勵中小券商特色化精品化發(fā)展；推動公募機構(gòu)大力發(fā)展權(quán)益類基金，壓實中介機構(gòu)責任。推動更多中長期資金入市，推動放寬各類中長期資金入市比例和范圍；強化證券基金經(jīng)營機構(gòu)長期業(yè)績導向，推進公募基金管理人分類監(jiān)管。

　　（二）通過全面對外開放，促進內(nèi)外融合，在對外開放中實現(xiàn)安全和發(fā)展

　　改革開放以來，我國金融業(yè)逐步深入擴大對外開放，協(xié)調(diào)推進擴大開放、完善人民幣匯率形成機制改革和資本項目可兌換進程。我們的開放是以適應國際規(guī)則為前提，然后由這些國際規(guī)則倒逼我們改革營商環(huán)境中不適應國際規(guī)則的地方，通過這個過程來開放倒逼改革，推進整個改革開放。要在現(xiàn)有上交所、深交所的基礎(chǔ)上不斷發(fā)展和完善交易場所，盡早努力形成能滿足多邊利益要求的金融產(chǎn)品交易機制。要堅決防止大規(guī)模外資撤離，要確保海外投資安全。

　　1、歡迎境外金融機構(gòu)走進來。中國最初的改革開放重點在于引進外資。起步階段中國發(fā)展需要大量的資本，引進外資是當時重要的一方面。40年來我國一共引進了2萬幾千億美元的外資，總的合資企業(yè)和外資企業(yè)的注冊資本將近五萬億美金，占了整個中國工商產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的三分之一。這些外資不僅帶來了資本，也帶來了市場，帶來了技術(shù)和管理。在當前的國際國內(nèi)新形勢下，通過更加深入和全面的金融開放，中國將在金融安全和發(fā)展的互動過程中不斷地實現(xiàn)發(fā)展。截至2018年底，外資銀行在華機構(gòu)989家，外資證券公司13家，外資保險公司57家。2018年6月，A股被正式納入MSCI新興市場指數(shù)。2019年4月，中國債券市場納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。我國還將于2020年1月1日起，取消期貨公司外資股比限制（股權(quán)比例可以到100%）；2020年4月1日起，取消基金管理公司外資股比限制；2020年12月1日起，取消證券公司外資股比限制。要通過對外開放不斷擴大和吸引外資進入，要堅決防止大規(guī)模外資撤離現(xiàn)象發(fā)生。2019年10月15日，國務院通過關(guān)于修改《中華人民共和國外資保險公司管理條例》和《中華人民共和國外資銀行管理條例》的決定，外國銀行可以在中華人民共和國境內(nèi)同時設(shè)立外商獨資銀行和外國銀行分行，或者同時設(shè)立中外合資銀行和外國銀行分行；外國銀行分行可以吸收中國境內(nèi)公民每筆不少于50萬元人民幣的定期存款；外國保險集團公司可以在中國境內(nèi)設(shè)立外資保險公司；境外金融機構(gòu)可以入股外資保險公司。

　　2、促進中國金融走出去。2013年年底的時候總書記訪問哈薩克斯坦，提出了"一帶一路"倡議，提出了中國開放的新格局。要著力推進基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和金融能夠相互融通，推動人類命運共同體的發(fā)展。將穩(wěn)步推進人民幣國際化作為中國金融開放之錨，構(gòu)建透明、穩(wěn)健的貨幣政策框架與匯率體制，從正面清單管理向負面清單管理轉(zhuǎn)變，構(gòu)建合理的金融市場與金融機構(gòu)體系。要著力促進人民幣交易結(jié)算和人民幣結(jié)算體系建設(shè)，要在一定時期內(nèi)盡快達到較大規(guī)模，使得人民幣真正成為世界性貨幣。要穩(wěn)步融入世界，也要著力促進參與國際游戲規(guī)則的制定。2016年10月1日，人民幣正式加入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。自2009年以來，人民幣跨境使用大幅增長，目前已成為全球第五大支付貨幣，市場占有率2.22%。我國對外投資已經(jīng)連續(xù)多年穩(wěn)定在世界第二、三名，對外投資的存量也在不斷地上升。要通過海外利益保護，確保海外金融和對外投資安全。要加快推進人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）建設(shè)，推進人民幣國際化和區(qū)域化。

　　（三）不斷構(gòu)建和完善符合中國實際的現(xiàn)代金融法律體系

　　金融服務的質(zhì)量是由法律體系決定的，市場規(guī)則、行為準則、準入與退出，都應該由法律、法規(guī)來規(guī)范。要適度減少政府對資本市場的直接"管控"，降低政策不確定性。加大系統(tǒng)性的市場開放，引進更多的機構(gòu)投資者。要在明晰責任的前提下培育"容忍失敗"的創(chuàng)新環(huán)境，為創(chuàng)新型企業(yè)提供更加豐富的金融工具、激勵機制和制度安排。

　　我國現(xiàn)代金融法治體系基本形成，建立了以《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《期貨法》、《保險法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》等基礎(chǔ)金融法律為核心，相關(guān)行政法規(guī)、部門規(guī)章及規(guī)范性文件為重要內(nèi)容的金融法律制度框架。出臺了《票據(jù)法》、《反洗錢法》、《金融統(tǒng)計管理條例》、《征信業(yè)管理條例》、《存款保險條例》等法律法規(guī)。還建成了全國集中的金融統(tǒng)計信息系統(tǒng)和金融業(yè)綜合統(tǒng)計制度。反洗錢和反恐怖融資監(jiān)管取得重要進展。

　　當前形勢下，要與時俱進，統(tǒng)一金融立法，改變過去分業(yè)立法、機構(gòu)立法的模式。要不斷完善《中國人民銀行法》、《證券法》、《公司法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》、《外商投資證券公司管理辦法》、《期貨交易管理條例》、《中國人民銀行貨幣政策委員會條例》、《征信業(yè)管理條例》等行業(yè)法律法規(guī)。現(xiàn)行的一些法律如《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《境外投行中國境內(nèi)經(jīng)營管理辦法》、《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資外匯管理規(guī)定》、《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》、《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》、《商業(yè)銀行開辦代客境外理財業(yè)務管理暫行辦法》、《保險資金境外投資管理暫行辦法》等內(nèi)容已顯滯后，難以適應金融業(yè)的快速發(fā)展和金融改革的持續(xù)深化。要加快推動《證券法》《刑法》修改，大幅提高欺詐發(fā)行、上市公司虛假信息披露和中介機構(gòu)提供虛假證明文件等違法行為的違法成本。用好用足現(xiàn)有法律制度，堅持嚴格執(zhí)法，提升監(jiān)管威懾力。

　　強化金融法治執(zhí)行，強化對金融債券的法治化保護效率。繼續(xù)強化社會信用體系建設(shè)，約束失信行為和建立個人破產(chǎn)制度。加強投資者保護，推動建立具有中國特色的證券集體訴訟制度；探索建立行政罰沒款優(yōu)先用于投資者救濟的制度機制；推動修改或制定虛假陳述和內(nèi)幕交易、操縱市場相關(guān)民事賠償司法解釋。提升稽查執(zhí)法效能，強化案件分層分類分級管理，集中力量查辦欺詐造假等大要案，提升案件查辦效率。大力推進簡政放權(quán)，大幅精簡審批備案事項，優(yōu)化審批備案流程，提高監(jiān)管透明度；加強事中事后監(jiān)管。加快提升科技監(jiān)管能力，推進科技與業(yè)務深度融合，提升監(jiān)管的科技化智能化水平。

　　（四）注意解決現(xiàn)實問題

　　促進金融回歸本源。金融要把為實體經(jīng)濟服務作為出發(fā)點和落腳點，全面提升服務效率和水平，把更多金融資源配置到經(jīng)濟社會發(fā)展的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，更好滿足人民群眾和實體經(jīng)濟多樣化的金融需求。要用好公開市場業(yè)務、存款準備金、中央銀行貸款、利率政策、常備借貸便利等貨幣政策主要工具，服務經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

　　要在積極穩(wěn)妥情況下，逐步推進人民幣和匯率脫鉤，和財政債務掛鉤。在確保人民幣信用的情況下，逐步改變用美元等外匯儲備做抵押來印鈔，改為用地方債和國債做抵押。拓展政府債券功能，將國債與央行貨幣政策操作銜接，擴大國債在貨幣政策操作中的運用，推動實施國債作為公開市場操作主要工具的貨幣政策機制，健全國債收益率曲線的利率傳導機制，強化國債作為基準金融資產(chǎn)的作用，使國債達到準貨幣的效果，扎實推進金融資助能力提升。

　　二、加強金融問題風險評估

　　習近平總書記高度重視金融風險防控工作，并就打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)多次作出重要指示批示。我們必須堅持底線思維，增強憂患意識，把主動防范化解系統(tǒng)性金融風險放在更加重要的位置，完善早識別、早預警、早發(fā)現(xiàn)、早處置的資本市場風險防控機制，下好先手棋，打好主動仗。堅持穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準拆彈的工作方針。在擴大開放的同時，重視防范金融風險，不斷提升金融監(jiān)管能力，使之與金融開放程度相匹配。

　　2017年中國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（金融委）成立，2018年12月20日的會議提出了包括嚴格退市制度、加強投資者保護等相關(guān)內(nèi)容。中國銀保監(jiān)會主席郭樹清在2019年銀行業(yè)和保險業(yè)監(jiān)督管理工作會議上指出，要堅持不懈治理金融市場亂象，進一步遏制違法違規(guī)經(jīng)營行為，有序化解影子銀行風險，依法處置高風險機構(gòu)，嚴厲打擊非法金融活動，穩(wěn)步推進互聯(lián)網(wǎng)金融和網(wǎng)絡借貸風險專項整治必須把防范系統(tǒng)性風險與服務實體經(jīng)濟更緊密結(jié)合起來。要積極應對國際國內(nèi)復雜環(huán)境變化，通過深化改革主動引導市場預期，努力維護金融市場平穩(wěn)運行。

　　（一）充分認識到中國金融當前階段所面臨的主要問題

　　1、銀行體系一家獨大。廣義貨幣發(fā)行量（M2）與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比，2017年底中國的M2/GDP比率達到210%，全球第三高，僅次于黎巴嫩和日本。中國銀行總資產(chǎn)達到268萬億元，相當于GDP的三倍，居全球領(lǐng)先地位。而日本銀行資產(chǎn)相當于本國GDP的一點六倍，德國為一倍，英國為一點三倍，美國則為六成多。與國際水平相比，中國存款和貸款在合理資產(chǎn)中占比過高，非金融企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的主要短板是股權(quán)類工具占比過低。

　　2、金融市場缺乏有效管理。金融機構(gòu)沒有市場化的退出機制，過去政府曾經(jīng)幾次大規(guī)模地處置金融風險，但基本上都是行政主導。政府兜底和剛性兌付使得風險評價無從做起，嚴重影響市場參與者有效配置金融資源，合理管理金融風險。各地政府建立了許多產(chǎn)業(yè)引導基金，試圖撬動社會資金、支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但大多數(shù)基金要么投資了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、要么閑置著投不出去。小微企業(yè)融資難、融資貴的問題并沒有得到緩解。

　　3、政策框架不符合實際。當前的普遍現(xiàn)狀是交叉業(yè)務和混業(yè)經(jīng)營。"一行兩會"（及原先的"一行三會"）各管一攤。但隨著影子銀行交易的日益活躍，交叉銷售、通道業(yè)務等變得很常見，很多大的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺基本上都是實質(zhì)性的混業(yè)經(jīng)營。但由于監(jiān)管部門之間缺乏有效的協(xié)調(diào)機制，一些新的風險很難在短期內(nèi)得到有效的管理。過去當局也試圖設(shè)立一些協(xié)調(diào)機制，比如"一行三會"之間的"部際聯(lián)席會議"和監(jiān)管政策的"會簽制"，但執(zhí)行的效果并不理想。直到2017年中國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（金融委）成立，政策協(xié)調(diào)效果才有所改善。

　　4、風險應對能力建設(shè)滯后。對市場經(jīng)濟周期性和金融周期性波動認識不足。市場經(jīng)濟具有周期性的認識不足，對金融市場風險事件容忍度空間小，處置風險違約機制建設(shè)滯后。習慣于"宏觀調(diào)控"來調(diào)節(jié)"市場周期波動"，沒有明確調(diào)控的邊界和范圍，對未來是做上下限的防范線，還是深入干預市場的微觀行為沒有能夠得到有效的解決。

　　（二）明確主要風險

　　金融風險具有隱蔽性、復雜性、突發(fā)性、傳染性、危害性等特點。當前階段，我國金融領(lǐng)域風險點多面廣，違法違規(guī)亂象從生，結(jié)構(gòu)性失衡問題突出，各類風險隱患較多。主要風險來自于金融體系、債務和動蕩的市場。上證綜指、深圳綜合指數(shù)、香港恒生指數(shù)進入2019年以來都出現(xiàn)了大幅下降。債券價格或住房價格暴跌可能導致整個金融系統(tǒng)陷入比股價暴跌更為嚴重的動蕩。應著力要保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展，要穩(wěn)住宏觀杠桿率，穩(wěn)妥處理地方政府債務風險，繼續(xù)推動債務出清、"僵尸企業(yè)"出清。

　　1、國有企業(yè)杠桿率。由于國有企業(yè)過去的考核機制盲目追求規(guī)模而不注重效益等原因，國有企業(yè)負債率不斷上升。中央企業(yè)和中央國有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率近年來一直在紅線附近徘徊。高桿桿率導致國有企業(yè)事實上就是在"替銀行打工"。隱性兜底和寬松的貨幣政策大幅拉升杠桿率。政府隱性兜底的做法從兩個方面推高綜合杠桿率，一方面是因為杠桿率高、效益差的僵尸企業(yè)不能及時出清，抬高了杠桿率、降低了杠桿效率；另一方面是為了穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)金融而長期實施寬松的貨幣政策。2008年以后伴隨著"四萬億"刺激政策的實施，中國的杠桿率迅速飆升，成為國內(nèi)外普遍關(guān)注的金融風險點。化解國有企業(yè)的高桿桿風險的著力點是：通過資產(chǎn)證券化的放松時，增加原國有企業(yè)的凈資產(chǎn)。做小分子，通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式，降低公司負擔的有息負債水平。

　　2、非法集資。最近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融從革命熱潮褪色為風險迭出，令人大跌眼鏡。P2P、易租寶、泛亞金屬交易所等欠下了巨額債務。違法違規(guī)集資問題的根源在于普通投資人投資需求沒有得到滿足，正規(guī)的金融體系沒有提供這些產(chǎn)品。從監(jiān)管的角度是機構(gòu)監(jiān)管而非功能監(jiān)管的做法造成了許多監(jiān)管空白。機構(gòu)監(jiān)管的通行理念是"誰發(fā)牌照誰監(jiān)管"，而互聯(lián)網(wǎng)金融等金融創(chuàng)新業(yè)務，因為監(jiān)管部門沒有發(fā)牌照，因此變成了三不管地帶。2004年支付寶上線，2010年央行才開始考慮支付牌照的事情。2007年拍拍貸開業(yè)，2015年銀監(jiān)會才開始設(shè)計個體網(wǎng)絡借貸的監(jiān)管辦法。很多互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務平臺一直都是"無證上崗"。這種缺乏資質(zhì)要求的野蠻生長狀況在一些領(lǐng)域比如P2P行業(yè)造成了很大的混亂，將近六千家平臺中絕大部分都是問題平臺。監(jiān)管部門在介入之后也存在明顯的不想管和不知怎么管并存的現(xiàn)象。

　　3、房地產(chǎn)泡沫。必須著力解決房地產(chǎn)泡沫的問題，繼續(xù)去庫存的同時要建立長效機制。房地產(chǎn)泡沫的風險必須高度重視的原因是：首先，房地產(chǎn)是關(guān)系民生的重要行業(yè)。居民部門的資產(chǎn)負債表中最重要的資產(chǎn)項就是房地產(chǎn)，而最重要的負債項目就是按揭貸款。其次，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的投資是決定宏觀經(jīng)濟的重要變量。相關(guān)建筑建材行業(yè)、家電行業(yè)、家居裝飾行業(yè)都是密切相關(guān)的。再次，房地產(chǎn)行業(yè)貢獻了政府重要的收入來源。交易過程中的房產(chǎn)稅、契稅、個人所得稅、土地增值稅等貢獻了中央和地方兩級公共財政收入的近10%；國有土地使用權(quán)出讓收入基本貢獻了地方本級政府性基金收入的全部。第四，金融行業(yè)同樣與地產(chǎn)息息相關(guān)。

　　如果房價繼續(xù)上漲，民眾就會壓縮其它消費貸款買房，投資房地產(chǎn)，實體經(jīng)濟就會逐步走向死亡，而后又會引發(fā)大量的失業(yè)而出現(xiàn)斷供現(xiàn)象，房地產(chǎn)泡沫就會被擠破。如果房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)擴大，實體經(jīng)濟垮臺后，就會多因疊加而引發(fā)經(jīng)濟危機；而房價下跌幅度過大就會引發(fā)大規(guī)模拋售，踩破房產(chǎn)泡沫引爆明基斯科時間；所以在應對房地產(chǎn)泡沫的問題上，只留下穩(wěn)定房價這一個選擇，消除房產(chǎn)泡沫唯一的選擇就是穩(wěn)定房價，加工資，讓房子貶值。

　　4、地方政府債務。1994年財稅體制改革后地方政府獲得的財源有限，但承擔事務很多。2008年中央財政事實上將舉債的主動權(quán)交給了地方政府。土地財政和地方債成為了地方政府運轉(zhuǎn)和投資的財政來源。地方政府債務問題的核心在于，債務的主要組成形式并不是以地方政府債券為主，通過融資平臺等機構(gòu)的借到的銀行貸款占據(jù)主要部分。這些銀行舉債主體的存在使得真正償還責任的債務邊界和規(guī)模都難以準確估計，這才是最大的潛在風險點。2015年財政部開始安排發(fā)放地方政府債券替換銀行貸款。2015年置換了3.2萬億元，2016年置換了4.9萬億元。地方政府愿意舉債搞基建等提升政績，但是不愿意替前任還債的怪圈必須想辦法解決。

　　5、影子銀行。影子銀行從事與傳統(tǒng)銀行類似的信用中介業(yè)務，但受到比傳統(tǒng)銀行更少的監(jiān)管。經(jīng)濟從中央計劃向市場機制轉(zhuǎn)型，金融部門的地位上升。為了支持國有企業(yè)，抑制性的金融政策又必不可少。具體的體現(xiàn)就是實際利率偏低，大量的信貸資金流向國有企業(yè)，在包括信貸和非金融企業(yè)債券的整個債務融資市場中，國有企業(yè)的份額占到75%左右。具體而言，中國影子銀行崛起的主要原因包括：首先，商業(yè)銀行由于受到了較為嚴格的限制，具有資產(chǎn)負債表之外放貸的需求。其次，民營企業(yè)特別是中小民營企業(yè)的融資需求沒有得到比較好的滿足。再次，民眾擁有資金，但是缺乏可供投資的金融產(chǎn)品。在這樣的背景下，影子銀行應運而生。商業(yè)銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，又借助信托、證券公司、公募基金公司等非銀行金融機構(gòu)將這些資產(chǎn)"出表"，最終提供給有資金需求的企業(yè)。銀行、企業(yè)和民眾的需求通過影子銀行都得到了滿足。

　　2016年下半年開始，以中國銀監(jiān)會為主的監(jiān)管層已經(jīng)開始著手處理影子銀行鏈條的風險，監(jiān)管的首要對象就是商業(yè)銀行的表外理財業(yè)務。2017年3月開始，銀監(jiān)會不斷下發(fā)系列監(jiān)管文件，通過對商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務、理財業(yè)務的加強監(jiān)管，加強對影子銀行業(yè)務的風險排查。

　　應進一步探索銀行與資本市場的聯(lián)動，推動服務模式向"商行+投行"轉(zhuǎn)型。設(shè)立支持科技創(chuàng)新企業(yè)與小微企業(yè)發(fā)展的政策性銀行。把握好整頓影子銀行的節(jié)奏與力度，減少催生影子銀行的政策扭曲，對各類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標準要統(tǒng)一，減少監(jiān)管套利。加強私募股權(quán)凈值型產(chǎn)品的銷售，增加市場的長期資金。鼓勵金融機構(gòu)提升整體資產(chǎn)組合的風險監(jiān)控與風險管理能力。

　　6、股權(quán)質(zhì)押風險。一旦股價大幅下跌，對象公司市值低于抵押金額將發(fā)生爆倉。針對這類風險，人民銀行牽頭推出了相關(guān)債券融資支持工具、股權(quán)融資支持工具等措施。證監(jiān)會出臺措施鼓勵地方政府管理的各類基金、合格私募股權(quán)投資基金、券商資管產(chǎn)品分別或聯(lián)合組織新的基金，幫助有發(fā)展前景但暫時陷入經(jīng)營困難的上市公司疏解股票質(zhì)押困境。銀保監(jiān)會允許保險資金設(shè)立專項產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風險，不納入權(quán)益投資比例監(jiān)督。

　　三、做好重大涉外金融安全突發(fā)事件的處置和應對準備

　　（一）堅決維護中國金融獨立

　　金融安全是國家經(jīng)濟安全的核心，金融安全是國家安全至關(guān)重要的組成部分。在一定意義上，沒有金融安全，就沒有經(jīng)濟安全和國家安全，也沒有國家主權(quán)。要切實加強黨和國家對金融領(lǐng)域的領(lǐng)導，堅決維護金融獨立。

　　在全面對外開放的過程中，要堅決防止內(nèi)外勾結(jié)侵吞公私財產(chǎn)權(quán)利。要對境內(nèi)人員和資金利用外資途徑進入中國境內(nèi)開展活動的情況給予密切關(guān)注。要堅決防止國際金融資本集團利用中國全面金融開放的時機對我形成金融實際控制局面。

　　（二）切實有效加強宏觀審慎管理

　　金融監(jiān)管要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。要盡可能地做到機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管并重、行為監(jiān)管與審慎監(jiān)管共舉。過去只強調(diào)機構(gòu)監(jiān)管，導致監(jiān)管套利行為，加劇了金融風險的積累。要改變目前"分業(yè)監(jiān)管"的框架與"綜合經(jīng)營"的現(xiàn)實同時并存的矛盾，應該堅持分業(yè)經(jīng)營的原則，但應同時可以嘗試"綜合經(jīng)營"、"混業(yè)監(jiān)管"的試驗。要以強化金融監(jiān)管為重點，以防范系統(tǒng)性金融風險為底線，加快相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，完善金融機構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)，加強宏觀審慎管理制度建設(shè)，加強功能監(jiān)管，更加重視行為監(jiān)管，切實提高防范化解金融風險的能力。

　　2008年國際金融危機爆發(fā)后，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)進一步強化，2013年人民銀行牽頭建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度。2017年召開第五次全國金融工作會議，決定設(shè)立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，統(tǒng)籌金融改革發(fā)展與監(jiān)管，加強宏觀審慎管理，防范化解系統(tǒng)性金融風險，由人民銀行承擔國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室職責。2018年，中國銀監(jiān)會和中國保監(jiān)會實現(xiàn)職能整合，組建中國銀保監(jiān)會。目前形成了國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會統(tǒng)籌抓總，"一行""兩會""一局"和地方分工負責的金融監(jiān)管架構(gòu)。

　　黨的十八大以來，隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，一些長期積累的風險逐步顯現(xiàn)。我國采取了堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿、專業(yè)高效穩(wěn)妥處置重點機構(gòu)風險、深入開展互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治，及時補齊系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)、金融控股公司、金融基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行等領(lǐng)域監(jiān)管制度短板等比較有效地措施。實現(xiàn)了金融風險整體收斂、總體可控，市場預期發(fā)生積極變化。宏觀杠桿率過快上升勢頭得到遏制，出臺資管新規(guī)并給予適當?shù)倪^渡期，影子銀行風險得到初步治理。對包商銀行實施接管，堅決打破剛性兌付。有效應對外部沖擊風險，保持金融市場穩(wěn)定運行。網(wǎng)絡借貸、虛擬貨幣交易等存量風險大幅壓降。

　　（三）著力加強對目標國家和機構(gòu)運行規(guī)則的研究

　　以美國為例，要著力加強美國相關(guān)法律規(guī)則的研究。美國政府對匯率操縱國的認定依據(jù)是1988年的《綜合貿(mào)易和競爭法案》（第3004條）、2015年的《貿(mào)易便利和貿(mào)易執(zhí)行法案》。1988年的定義比較寬泛，只需對象國：有較大的經(jīng)常項目順差；對美國存在顯著的雙邊貿(mào)易順差，即可酌情認定為匯率操縱國。2015年的定義包括三個量化標準：一是對象國對美國雙邊貿(mào)易順差大于200億美元；二是對象國的經(jīng)常項目順差占GDP的2%以上；三是對象國持續(xù)地、單邊地干預匯率市場，持續(xù)時間為過去一年中的6個月，干預程度為購買外匯的額度占GDP的2%以上。對于第三個標準，美國政府認為不一定要嚴格滿足，即便干預的時間短、程度輕，也可被視作操縱匯率。

　　2019年8月6日美國財政部將中國列為"匯率操縱國"。這一標簽不符合美國財政部自己制定的所謂"匯率操縱國"的量化標準，是任性的單邊主義和保護主義行為。美國財政部在2019年4月公布的匯率評估報告中，對中國的評估使用的是1988年的寬泛標準，而非2015年制定的量化標準。這就意味著，美國對中國匯率操縱的判斷基本上是主觀判斷，在技術(shù)上有較大爭議，其解釋也很難令人信服。

　　根據(jù)美國法律，中國被美國政府列為匯率操縱國，一年內(nèi)為整改時期，如果沒有整改好，美國總統(tǒng)可以采取以下單項或多項行動：一是禁止中國任何項目獲取美國海外私人投資公司融資；二是將中國排除在美國政府采購供應地之外；三是要求IMF加強對中方的監(jiān)督；四是指示美國貿(mào)易代表評估是否與中方簽訂貿(mào)易協(xié)定。這些措施可以引發(fā)中國在全球的商業(yè)遭到阻擊，資產(chǎn)可能被凍結(jié)。

　　（四）加強涉外金融安全信息的調(diào)查研究

　　各個相關(guān)單位應密切關(guān)注以下內(nèi)容：

　　一是密切關(guān)注美歐日特別是美國關(guān)于貿(mào)易斗爭、涉華金融和貨幣政策。如中美貿(mào)易談判過程中，美方關(guān)于貿(mào)易、經(jīng)濟、科技、特別是匯率、利率等金融重要問題上的動向。英、法、德、日、韓、澳、加等國在中美貿(mào)易斗爭問題上的態(tài)度、涉華金融和貨幣政策，英國脫歐引發(fā)的金融格局的變化、倫敦同業(yè)銀行拆借利率問題等重要問題的動向。

　　二是密切關(guān)注主要金融類國際組織的動向情況。如金融穩(wěn)定委員、IMF、世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、歐洲復興開發(fā)銀行等。六國貨幣互換（C6）也要給予重視。

　　三是密切關(guān)注涉華跨國金融機構(gòu)的相關(guān)動向。如三大評級機構(gòu)、四大會計師事務所、費埃哲個人信用評級機構(gòu)等的對中國的全權(quán)和信用評級的相關(guān)動向。彭博巴克萊債券指數(shù)、明晟指數(shù)（MSCI）、富時羅素指數(shù)、摩根大通指數(shù)等也要給予密切關(guān)注。近期，富達國際、貝萊德、瑞銀資管等多家海外資管巨頭正在醞釀謀求公募基金牌照，外資機構(gòu)控股券商的隊伍也在擴容。因此，花旗銀行、渣打銀行、日本輸出入銀行、摩根大通、德意志銀行等外資銀行和重要證券、保險類跨國公司的涉華動態(tài)也要給予密切關(guān)注。

　　（五）盡力防止境內(nèi)企業(yè)被大規(guī)模做空

　　如渾水公司曾經(jīng)于2019年7月8日做空安踏，跌幅一度超過8%，市值蒸發(fā)超過100億港元。索羅斯謀取暴利的手法是做空。索羅斯做空操作的一般邏輯：一是發(fā)現(xiàn)問題：尋找存在泡沫的市場，作為沽空對象；二是果斷出手：在泡沫高點果斷行動。主攻外匯市場，股市、期權(quán)多為輔助或配角；三是等待救市，見好就收：一般被沽空的對象都會救市，一旦發(fā)現(xiàn)勢頭不對，立刻收兵。他曾有幾句名言："耐心等待時機出現(xiàn)"；"專挑弱者攻擊"；"進攻時須狠，而且，必須全力而為；若事情不如意料，保命是第一考慮"。也要防止做空香港樓市、股市等資產(chǎn)價格，再通過傳導效應，影響到大陸的資本市場。

　　要密切關(guān)注主要做空機構(gòu)的動向。2019年9月16日，香港《大公報》刊文稱，"金融大鱷"索羅斯企圖做空港股謀暴利，且是亂港份子背后的金主，勾結(jié)黎智英亂港。報道稱，索羅斯基金一度大舉買入約20萬張恒生指數(shù)沽空倉單，押注近期香港社會問題與經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑引發(fā)港股下跌。渾水、赤焰、Iceberg、BlueOrcaCapita、GMTResearchLimited等都需要給予高度關(guān)注。

　　（六）全力防止關(guān)鍵金融數(shù)據(jù)外泄

　　依據(jù)《證券基金經(jīng)營機構(gòu)信息技術(shù)管理辦法》等相關(guān)規(guī)定，敏感數(shù)據(jù)不許跨境流動。美國發(fā)起對中國貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)、金融戰(zhàn)的相當一部分信息都是從中國方面的不同渠道獲取的。美國已經(jīng)建立了包括國際組織（如IMF核查中國提供的數(shù)據(jù)）、國家間交往、大型跨國金融機構(gòu)搜集（如三大、四大等）、公開學術(shù)交流、民間交往等多個對華經(jīng)濟金融情報搜集渠道。迫切需要建立起切實有效的金融信息保護網(wǎng)絡。

　　（七）預防和有效應對美國切斷SWIFT系統(tǒng)

　　如果美國切斷SWIFT系統(tǒng)關(guān)閉美元交易通道，或者取消中國SWIFT系統(tǒng)的會員資格，中國如何應對？1、應該著力推動中國人民銀行人民幣交易的電訊網(wǎng)絡（CIPS）。推進人民幣貨幣信用，推進跨境人民幣的清算系統(tǒng)建設(shè)，促使人民幣成為世界貨幣、流通貨幣、貿(mào)易清算貨幣、以及其他國家的貨幣儲備。2、繼續(xù)堅持不搞資本項目下的貨幣自由兌換。目前滬港通、滬倫通都是管道式的，這是中國能夠防范住東南亞金融危機的關(guān)鍵。3、外匯儲備的底線要守住。4、著力運行好亞投行、金磚銀行等國際金融機構(gòu)。

　　（八）努力保持匯率和金融穩(wěn)定

　　美國拒絕承認中國市場經(jīng)濟地位，并且采取了很多限制中國對美出口的手段，2019年上半年中國降為了美國第三大貿(mào)易伙伴。這是自2005年以來，中國在美國市場總額首次低于墨西哥和加拿大。2019年7月31日，美聯(lián)儲決定下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點，為美國金融危機十年后的首次降息，并提前至8月1日起結(jié)束縮表。但隨后美聯(lián)儲主席鮑威爾講話中指出目前的"保險式降息"不意味長期降息周期的開始，鷹派表態(tài)使得降息后市場一反慣例大幅下跌。8月1日美國總統(tǒng)特朗普宣稱將于9月1日起對華剩余3000億美元商品加征10%關(guān)稅，中美摩擦升級推升了美聯(lián)儲再次降息的可能性。

　　美國美中經(jīng)濟與安全審查委員會（USCC）確認了156家在美國三大交易所上市的中國大陸公司的名單，其中包括11家國有企業(yè)，總市值達到1.2萬億美元。美國共和黨參議員盧比奧起草了一份"公平法案"（EquitableAct），如果該法案獲得通過，且三年內(nèi)上市設(shè)公司還沒有遵守配合審查、公開信息的規(guī)定，這些公司將被美國證券交易所除名。這將引發(fā)中國概念股退市潮和回歸潮。美國還可能采取公布或者凍結(jié)中國公民在美國資產(chǎn)，甚至動用"緊急狀態(tài)法"凍結(jié)中國持有的美國國債等在美國資產(chǎn)的方式。

　　上述情況使得人民幣匯率和中國金融穩(wěn)定充滿了變數(shù)。2019年8月5日人民幣對美元匯率破7。如果市場對人民幣貶值形成一定預期，一旦人民幣匯率形成了貶值的趨勢，對中國經(jīng)濟將產(chǎn)生深遠影響：1、造成個人和家庭購買力下降；2、影響人民幣國際化進程，外方人員不愿意持有人民幣；3、可能給市場內(nèi)各方帶來做空的動力。可能會有大量國內(nèi)外投資者集中拋售人民幣計價的房產(chǎn)，兌換成美元資產(chǎn)，以求避險。這樣資金會流出中國，中國的房價會出現(xiàn)大幅度調(diào)整，很可能引發(fā)潛在的系統(tǒng)性金融危機。

　　2019年9月19日，美聯(lián)儲公布了9月利率決議，宣布降息25個基點！此次為美聯(lián)儲年內(nèi)第二次降息，距離上次降息還不足兩個月。關(guān)于匯率對于經(jīng)濟總量的影響，近期，美國降息以后美元指數(shù)大幅上漲，造成匯率波動，再加上中美經(jīng)貿(mào)摩擦對于市場可能有一些影響，影響了人民幣匯率變化。10月10日至11日，第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商談判在華盛頓舉行。美方表示雙方達成了實質(zhì)性的第一階段協(xié)議。中方表示雙方在一些領(lǐng)域取得實質(zhì)性進展，統(tǒng)一朝著最終達成協(xié)議的方向努力。

　　作為超大型經(jīng)濟體，我國的貨幣政策主要是服務國內(nèi)經(jīng)濟，應以我為主，綜合考慮國內(nèi)經(jīng)濟形勢和物價走勢進行預調(diào)微調(diào)。要堅決防止大規(guī)模外資撤離，防止人民幣匯率大起大落。要引導A股和港股做好準備以應對可能的中國概念股回歸。由于在美國上市的中國概念股大多是新興產(chǎn)業(yè)，可以探討如何用好科創(chuàng)版來助力解決中概股退市風險。

　　目前，我國貨幣政策工具手段充足，利率水平適中，政策空間較大。總的來看，匯率變化最終是由經(jīng)濟基本面決定，中國經(jīng)濟長期向好的趨勢沒有變，經(jīng)濟保持穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢沒有變。根據(jù)國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)，2005年人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣名義有效匯率升值30%、實際有效匯率升值41%。人民幣是二十國集團經(jīng)濟體中最強勢的貨幣，是全球范圍內(nèi)升值幅度最大的貨幣之一。這些情況綜合來看人民幣，匯率有條件保持基本穩(wěn)定。當然，這種穩(wěn)定不是盯住美元不變，而是保持根據(jù)自身實際情況保持獨立自主的動態(tài)調(diào)節(jié)的權(quán)力。

　　總之，要加強黨和國家對金融工作的統(tǒng)一領(lǐng)導，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，遵循金融發(fā)展規(guī)律，緊緊圍繞服務實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，在全面對外開放和不斷發(fā)展的過程中，創(chuàng)新和完善金融調(diào)控，健全現(xiàn)代金融企業(yè)制度，完善金融市場體系，推進構(gòu)建現(xiàn)代金融監(jiān)管框架，加快轉(zhuǎn)變金融發(fā)展方式，完善金融法制，保障國家金融安全，促進經(jīng)濟和金融良性循環(huán)、健康發(fā)展。要在國務院金融委的統(tǒng)一協(xié)調(diào)指揮下，對股票質(zhì)押、過高杠桿、房地產(chǎn)泡沫、債券違約、私募基金及場外配資等重點領(lǐng)域的風險，堅決管住增量，有效化解存量，逐步過渡到安全狀態(tài)。要堅決防止大規(guī)模外資撤離，防止人民幣匯率大起大落。要通過有針對性的情報搜集、有效預防和應急處突措施應對好涉外金融安全的突發(fā)事件，在不斷深化對外開放的過程中確保金融安全。

　　【本文作者：陶滿成，系中國國際經(jīng)濟交流中心博士后】

免責聲明：本文僅代表作者觀點。