7月CPI、PPI數(shù)據(jù)出來了。7月CPI同比0%，好于預(yù)期-0.1%，也就是說和去年差不多，沒漲也沒跌。八大項(xiàng)中，除食品項(xiàng)明顯弱于季節(jié)性外，其余分項(xiàng)表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性。食品項(xiàng)價格明顯偏弱，對CPI的拉動大幅下行，雖然豬肉、鮮菜價格基本持平，但在基數(shù)效應(yīng)的影響下，同比拉動率明顯下滑。

　　7月核心CPI同比增加0.8%升至1年半以來最高，主要受需求修復(fù)及商品補(bǔ)貼結(jié)束的影響，服務(wù)和消費(fèi)品支撐核心CPI修復(fù)。核心CPI環(huán)比為0.4%，略強(qiáng)于季節(jié)性。服務(wù)方面，暑期出行需求旺盛（交通通信環(huán)比+1.5%、教育文娛環(huán)比+1.3%）。畢業(yè)季也帶動房租季節(jié)性上漲0.1%，但仍持續(xù)弱于季節(jié)性。交通工具燃料3.5%，強(qiáng)于季節(jié)性，主要反映前期的油價上漲，家用器具（2.2%）、通信工具（0.3%）、交通工具表現(xiàn)均強(qiáng)于季節(jié)性，延續(xù)前月上行趨勢，可能與前期降價促銷后的價格修復(fù)有關(guān)，汽車補(bǔ)貼也有收斂跡象，快遞漲價也對終端價格有一定帶動。

　　再來看看PPI數(shù)據(jù)，7月PPI同比-3.6%，低于預(yù)期-3.4%，持平于前值-3.60%。環(huán)比-0.2%，較上月提升0.2pct。PPI生產(chǎn)資料環(huán)比-0.2%，同比-4.3%。能源、黑色與建材是主要拖累。反內(nèi)卷帶動的現(xiàn)貨價格表現(xiàn)體現(xiàn)在PPI上整體會有所滯后，疊加8-9月基數(shù)相對有利，9月開始PPI預(yù)計(jì)明顯修復(fù)。

　　具體行業(yè)看，國際油價上行對國內(nèi)油價形成支撐，石油開采（3%）、石油加工（1.4%）環(huán)比均轉(zhuǎn)正；銅價貢獻(xiàn)也為正，有色采選、有色壓延PPI環(huán)比分別0.7%、0.8%。而非金屬開采（-0.8%）、非金屬制造（-1.4%）環(huán)比下行主要系水泥價格延續(xù)下行，建筑業(yè)供需偏弱、天氣影響下施工減緩等因素拖累非金屬現(xiàn)貨價格。高頻數(shù)據(jù)也與PPI表現(xiàn)有分化，由于PPI調(diào)查數(shù)據(jù)為每月5日、20日兩次價格的簡單平均值，而反內(nèi)卷預(yù)期帶動漲價集中于下旬，因此本月漲價并未完全體現(xiàn)在PPI中。

　　方正富邦基金固定收益基金投資部行政負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理區(qū)德成認(rèn)為，宏觀層面，CPI同比并未突破正值，以及其環(huán)比動能疲弱疊加PPI下行壓力，顯示整體通脹仍處低位，為貨幣政策維持適度寬松創(chuàng)造了空間。預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)運(yùn)用多種工具保障流動性合理充裕，構(gòu)成債市基本面向好基礎(chǔ)。轉(zhuǎn)債估值或向上溫和修復(fù)，一方面靜態(tài)票息降至低位后，固收+資金配置需求增強(qiáng)，下半年觀望資金或入場博弈。同時轉(zhuǎn)債供需矛盾是全年主線，存量轉(zhuǎn)債估值或被動抬升。

　　供需層面，下半年需重點(diǎn)關(guān)注地方政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏可能加快帶來的階段性供給壓力與資金擾動。然而，債券市場配置需求依然強(qiáng)勁不容忽視，尤其以保險資金為代表的長期穩(wěn)定資金，在收益率具備吸引力時將形成持續(xù)入場的支撐力量。

　　綜合判斷，雖然短期受到風(fēng)險偏好提升的牽制，債市出現(xiàn)了階段性的回調(diào)，但債券中長期走勢仍取決于經(jīng)濟(jì)基本面與政策取向。三季度關(guān)稅不確定性有所上升，美國降息預(yù)期演化環(huán)境下，國內(nèi)貨幣政策仍將有利于債市，而穩(wěn)增長壓力預(yù)計(jì)或在四季度再次重現(xiàn)，后續(xù)債市仍有望震蕩走強(qiáng)。

　　風(fēng)險提示：投研觀點(diǎn)不代表公司立場，不構(gòu)成投資建議，不代表基金實(shí)際持倉或未來投向保證。觀點(diǎn)具有時效性。（方正富邦基金）

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