中山證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長李湛表示，預計未來一年的內(nèi)外宏觀經(jīng)濟走勢將被如下三條主線所主導：疫情受控速度、經(jīng)濟復蘇節(jié)奏及內(nèi)外政策的收緊力度。

　　雖然全球疫情受控、經(jīng)濟復蘇、政策逐漸退出的趨勢明確，但全球復蘇節(jié)奏和政策收緊力度則存在不確定性，不同的主線組合次序?qū)χ袊暧^經(jīng)濟及政策應對可能有不同的影響。2021年內(nèi)外環(huán)境的巨大不確定性給中國宏觀經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定帶來了新的挑戰(zhàn)，對此需要給予密切關(guān)注。

　　未來一年里主要發(fā)達國家的宏觀政策可能跟著經(jīng)濟復蘇進度走。從演變邏輯的角度看，全球范圍內(nèi)比較理想的情況是政策收緊力度跟著經(jīng)濟基本面復蘇情況走，而非政策走在基本面前面。否則，全球可能出現(xiàn)滯脹情況。

　　對于中國而言，內(nèi)外聯(lián)動影響下，存量的金融風險可能會遭受美聯(lián)儲加息周期等外部環(huán)境因素沖擊，所以監(jiān)管部門已經(jīng)在未雨綢繆地進行應對。但如果旨在穩(wěn)杠桿防風險的宏觀經(jīng)濟政策過快收緊，可能將中國經(jīng)濟推向滯脹路徑，從中期視角下看，這也不利于國內(nèi)的系統(tǒng)性金融風險防控。在國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)進入常態(tài)化運行的當前階段，經(jīng)濟復蘇反彈早已出現(xiàn)，各界關(guān)注的焦點是增速反彈的天花板多高(當前普遍認為由于前期低基數(shù)效應存在，2021年的GDP實際增速可能在8-9%之間)。

　　因而，國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟金融政策已有余力兼顧抑制資產(chǎn)泡沫。

　　今年1月以來多次重要經(jīng)濟會議反復強調(diào)穩(wěn)杠桿、國內(nèi)熱點城市密集調(diào)控房地產(chǎn)市場，以及1月下旬央行有意階段性收緊流動性以抑制股市泡沫，其意圖也是旨在防范存量房地產(chǎn)泡沫和股市估值過高泡沫被未來可能發(fā)生的海外政策收緊、跨境資本外流所刺破，進而產(chǎn)生引發(fā)系統(tǒng)性風險。從近期貨幣政策的動作看，貨幣政策也更傾向于不斷給市場施加“緊平衡”的邊界，是一種流動性夠用但會受到約束的狀態(tài)。

　　一旦未來宏觀政策收緊的利空因素強于基本面改善的利好因素，疊加輸入性通脹的風險難以有效消除，資本市場景氣趨勢可能會受到壓制，實體經(jīng)濟部門尤其是處于資金鏈下游的中小型民企融資難、融資貴的問題將再次凸顯，進而將反饋影響到后續(xù)的GDP增速。值得關(guān)注的是，如果海外大宗商品不斷上漲的壓力逐漸傳導到國內(nèi)市場，中下游行業(yè)可能會逐漸漲價，國內(nèi)政策收緊力度快于經(jīng)濟基本面反彈力度的可能性要顯著高于發(fā)達國家。一旦過快收緊導致經(jīng)濟低迷狀況持續(xù)，以房地產(chǎn)泡沫和資產(chǎn)價格膨脹為代表的存量宏觀金融風險問題將逐漸凸顯。當前的PPI-CPI走勢已經(jīng)有些跡象。年中物價顯著高于去年同期可能是大概率事件，不能排除中國經(jīng)濟反彈到一定階段后出現(xiàn)滯脹的風險。

　　另外，今年宏觀經(jīng)濟還有一個值得關(guān)注的因素是拜登政府上臺后中美關(guān)系的再調(diào)整。近期雙方都在出牌劃底線試探，拜登政府是否會在其理清國內(nèi)問題前對中美關(guān)系關(guān)鍵問題主動發(fā)難，仍要觀察。如果出現(xiàn)這種小概率情形，今年內(nèi)外宏觀層面的不確定性將更大，進而會影響A股市場表現(xiàn)，以及國內(nèi)企業(yè)和居民家庭的投資和消費，宏觀經(jīng)濟政策應對的復雜性也將更高。

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