富途資訊10月27日訊，呷哺呷哺今日一路走高，表現強勢，盤中一度大漲近11%，最新市值144億港元。

　　不同于“火鍋一哥”海底撈的跌跌不休，近期處處被壓著一頭的呷哺呷哺仿佛開了掛，無視整個餐飲板塊的低迷，本月來已累漲超50%!分化極為顯著。

　　仔細分析起來，呷哺呷哺此輪的上漲，離不開業績支撐。

　　呷哺呷哺2020年H1業績符合預期，湊湊表現吸睛

　　8月底，呷哺呷哺發布了2020年中期報告，整體表現較符合預期。亮眼的數據主要在于，呷哺呷哺公布了旗下湊湊的部分經營數據——湊湊19年上半年的整體翻臺率，高達4.1次/天，這在整個餐飲行業中較為領先。

　　今年上半年受疫情影響慘重，集團收入同比下降 29.1%，但湊湊及調味料逆勢增長，表現亮眼。20H1 公司收入僅19.2 億元，呷哺呷哺營收同比下滑44%，但湊湊收入同比增長21.3%至5.93億元，主要由于門店數從19H1的61間增至20H1的 107 間。此外，公司期內調味品業務銷售額同比增 133.3%至5700萬元，新開拓終端超15000 家，預計全年突破 5 萬家，未來發展空間比較大。

　　此外公司餐廳的整體恢復情況較好，其中湊湊餐廳上半年整體翻臺率已恢復至同期約70%，呷哺餐廳的整體翻臺率已恢復至同期的約75%。

　　業績向好，股價也自然水漲船高。自8月底公布中期報告以來，呷哺呷哺就開啟了快速上漲通道。

　　與海底撈市值相差近18倍!呷哺呷哺被低估了嗎?

　　呷哺呷哺目前市值約144億港元，靜態市盈率為45倍，而一哥海底撈約為2750億港元，靜態市盈率為107倍，這巨大的差異，不禁讓投資者疑慮，呷哺呷哺是否被低估了?

　　中信建投近期的一份研報從湊湊單店模型的拆分入手，對湊湊品牌、呷哺呷哺以及火鍋另一大龍頭企業海底撈的單店模型進行預測和詳細拆分，并進行對比，發現：

　　從對比情況看，湊湊餐廳成熟單店的經營效率已穩定優質，作為傳統大火鍋賽道產品，其翻臺率已接近另一龍頭品牌海底撈。在各項成本占營收比的結構上，整體有一定穩定性和相似性。

　　湊湊食材在行業內較為優質，占營收比也相對行業平均水平更高。在員工成本領域，由于后續管理和激勵制度會進一步升級，包括管理體系扁平化、員工待遇與利潤也有望實現深度的關聯，預計湊湊及呷哺餐廳的員工成本也或有一定的提升。

　　同時，較為重要的單店凈利率以及投資回收周期上，湊湊基本已達到行業較為領先的水平，這也保障了其充足的競爭力和擴張力。

　　目前湊湊單店投資回收期預計約16個月，且仍存在培育改善空間。收支平衡周期在3個月以內，受益公司較為成熟的供應鏈體系。租金成本占比隨著門店規模的快速擴張，迎來明顯的下降，目前預計普遍在6-7%左右，且未來仍有進一步下降空間。

　　中信建投總體預測，湊湊單店層面的凈利率水平約為15%左右，在行業內較為領先，且隨著單店年營收等繼續培育增長，預計仍存在上行空間。總體湊湊單店模型較為優質和成熟，經歷市場檢驗后，有望繼續支撐未來湊湊開店和擴張邏輯，帶來公司業績的釋放。

　　最后，中信建投主要基于以下原因，認為呷哺呷哺被低估：

　　(1)公司處餐飲最優賽道，且具備龍頭屬性;

　　(2)公司副品牌湊湊成長潛力大，擴張邏輯較強;

　　(3)火鍋目前寬賽道，可容納的頭部玩家相對多，公司在前端供應鏈和門店管理上都較后續品牌有一定優勢;

　　(4)對比資本市場餐飲企業在擴張期的估值情況，公司的龍頭地位、規模以及擴張屬性，明顯被低估;

　　(5)當前處公司發展拐點期。

　　此外，興業證券同樣認為湊湊、調味料維持亮眼增速，呷哺呷哺有望迎業績+估值雙擊。其主要觀點如下：

　　疫情導致公司上半年客流量和經營情況下降，但公司費用成本控制相對得當，內部管理持續優化：自 19H2 人才盤點后，公司進一步精確選址系統+優化考核+強化產業鏈布局+快速拓展零售渠道等。

　　從成效看，一方面，華中華東地區呷哺呷哺同店已止跌回升，走出泥潭;另一方面，湊湊及調味料期內已為公司帶來了新的增長動力。截止 8 月，湊湊同店已基本恢復至去年同期水平，表現亮眼。

　　興業證券看好 1、公司優化管理后呷哺呷哺經營的企穩，2、湊湊優質的單店模型、擴張增速及空間，3、公司在控制上游的同時對產品組合進行升級、如奶茶等高毛利產品發力，呷哺有望維持穩中有升、行業領先的毛利水平。

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